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IPO在审企业惊现猎头公司!科锐国际,猎头第一股!
时间:2017-04-26 10:53:42来源:未知
        作为本土猎头老司机,科锐受到VC大佬经纬中国的青睐,并曾筹划海外上市。但最终因对赌失利,离海外上市的梦想渐行渐远。兜兜转转近十年,如今又回来创业板申        报IPO。
  科锐国际、伯乐、万宝盛华、米高蒲志、外企德科……
  这些名称也许你没听过,但这些公司做的都是和你工作息息相关的业务:猎头。他们的职业是“挖墙脚”,他们挖着挖着,就做出了高逼格、神秘色彩的猎头传奇。
  科锐国际,此次惊现IPO在审名单,争抢“本土猎头第一股”。
  2016年,科锐国际实现8.7亿营收、6357万净利,是本土猎头老大。
  猎头,也就是帮助企业客户,物色合适的人选,撮合企业和个人的人力资源交易。
  撮合交易完成后,科锐会收取顾问服务费(按结果收费),一般是这个职位年薪的25%-33%。
  在美、英、日、法等国,有猎头业务的上市公司有不少,比如KFORCE、PageGroup等。
  然而,这个商业模式,对国内资本市场来说,还是破天荒的案例。
  不仅如此,科锐还是并购领域的“老司机”,资本运作玩的很厉害。
  近些年,科锐通过并购重组,收购了北京欧格林、秦皇岛速聘、安拓咨询(英国知名猎头公司,科锐收购股权51%)等等。
  作为本土猎头老司机,科锐受到VC大佬经纬中国的青睐,并曾筹划海外上市。但最终因对赌失利,离海外上市的梦想渐行渐远。
  兜兜转转近十年,如今又回来创业板申报IPO。
  如果能顺利登陆资本市场,咱们可以看看这位老司机怎么搞资本运作。
  “本土猎头第一股,牛逼”
  1)看点一:本土猎头第一股,经纬中国参股其中
  科锐国际,成立于2005年12月5日,是国内领先的人力资源整体解决方案提供商。
  截至本招股说明书签署日,北京翼马持有公司约65.35亿股,占公司总股本的48.41%。高勇和李跃章是共同实际控制人。
  在股东名单中,我们看到了VC大佬(经纬)的名字。
  科锐的主要业务有:中高端人才访寻、招聘流程外包及灵活用工。
  截至2017年4月,科锐已有73家分支机构(国内外)、1000余名招聘顾问,涉及18个细分行业、2000多家客户。
  2016年,科锐为客户招聘的人员超过1.5万名、管理4000多名灵活用工人员、积累了400多万条候选人信息,还与2000多家公司有过合作。
  2014年—2016年,实现营业收入分别为为6.26亿、7.32亿、8.68亿;净利润分别为5107万、6767万、6358万。
  拟发行和拟募资细节如下:
  ——发行情況
  发行股数:不超过4500万股,占发行后总股本的25%
  发行方式:网上发行和网下发行相结合
  拟上市地:深交所
  ——募投情況
    
 
  2)看点二:“猎头”科锐,是怎么“挖墙脚”的?
  科锐的起家,是做中高端人才访寻的,也就是我们常说的“猎头”。
  所谓猎头,就是帮助企业客户,物色合适的人选。也有人戏称“挖墙脚”。
  科锐通过针对性寻访、面试、测评等方法帮客户找到合适的中高端人才。
  这个业务主要包括咨询、搜寻匹配、甄选、推荐评估、协助入职等环节。
  整个流程完成后,科锐会收取顾问服务费(按结果收费),一般是这个职位年薪的25%-33%。
  3)看点三:多业务发展,搞起国内首家招聘流程外包
  招聘流程外包,简单来说就是帮助客户招聘。
  那么,哪些客户会有招聘流程外包的需求呢?
  比如说,那些人员流动频繁、招聘需求大、岗位同质性高、注重招聘时效和质量的企业,一般选择招聘流程外包。
  招聘流程外包,也分为部分外包和全部外包。科锐做的就是全部外包。
  全部外包,可以提高业务的附加值,科锐派去招聘顾问,帮助客户招聘候选人,就像是充当了招聘大管家的角色。
  科锐通过外派招聘顾问到企业中去,收入来源有两部分:
  固定收入:主要是驻场的招聘顾问的服务费,按照人数、天数、单位收费标准计算。
  变动收入:按照入职候选人的工资标准,按一定比例收取服务费。
  4)看点四:灵活用工是业务大头
  中高端人才访寻和招聘外包很多人都听过,但是灵活用工稍微有点陌生。
  灵活用工,是指:客户将重复性劳动的岗位、通用类岗位等招聘需求委托给科锐,直接与科锐结算,科锐负责招人上岗。例如有以下几种岗位:
      
  一般灵活用工的应用场景有:企业人员编制紧张、旺季人才短缺、项目用工短缺、三期(孕期、产假、哺乳期)员工短期替补等。
  在灵活用工业务中,科锐承担法定雇主责任,包括招聘、薪酬发放、培训、业务现场管理等。
  那么,灵活用工怎么收费的呢?
  科锐按照相应岗位的业务量进行折算,计算出该岗位所需人员的数量。然后,在人员成本基础上,另收风险金和合理溢价。
  风险金是啥?为什么还有风险金?
  科锐通过自己预测可能发生的裁员和工伤风险,进行一定的风险准备金计提,防患自己未来可能遭受的损失。这主要根据岗位来定。
  5)看点五:高逼格的猎头行业,毛利率还没卖奶茶的高
  2014年—2016年,北京科锐的营收为6.26亿、7.32亿、8.68亿,净利润为5107万、6767万、6358万。
  从毛利率上看,科锐的表现并不算好,2014年—2016年的毛利率分别为27.72%、26.06%、23.62%。猎头行业的毛利率水平还不如卖奶茶的?
  而且,大家再看看,灵活用工的毛利率水平,连10%都不到。大大地拉低了大家伙毛利率的水平,拖了大家的后腿啊。
  为毛这么低?
  我们来看看灵活用工的成本构成:可以发现人工成本是主要组成部分,占比超过90%,包括了派出人员及自有员工的人工成本。
      
  由于派出人员的薪酬全部由科锐自行负担,所以这部分的派出人员薪酬占据了很大部分人工成本。
  并且,科锐在灵活用工成本上的支出一年比一年多,用工成本逐年攀升。2014-2016年,灵活用工的人工成本分别为36,727人/月、43,116人/月和61,096人/月。
  6)看点六:猎头行业的特殊性,决定了特殊的财务处理方式
  同为猎头业务三姐妹,为啥灵活用工与中高端人才访寻,以及招聘外包,毛利率水平差距这么大捏?
  并购优塾为她打抱不平,决定对中高端人才访寻和招聘外包仔细研究一下。
  不研究还好,一研究吓一跳啊。
  由于科锐国际在2015年11月和2017年4月,先后发了两次招股说明书,我们对比后发现——
  2015年的招股说明书中披露:猎头业务的毛利率高达99%,综合毛利率也保持在55%以上。以下有图有真相:
  
 
  
  
       我们晕了。。两次毛利率水平变化这么大,从99%直接跳水到23%?
  问题出在哪里?
  我们都知道,毛利高低跟营业成本息息相关。所以,我们就去对比了一下营业成本的数据,大家对比看下:
    
  喏,左侧老招股书的销售费用为2.2亿,右侧新招股书的销售费用仅0.28亿。
  也就是说,新的招股书中,营业成本调增了2个亿,销售费用调减了2个亿。
  表面上看,财务数据大变身,这是怎么回事?
  我们细细地比对和梳理后发现了这个问题的核心——猎头顾问的人工成本应该归属营业成本还是销售费用?
  一般而言,猎头顾问是具有销售性质的。所以,他们的人工成本可以看做是销售成本。科锐在老招股书中也说明了这一点:
  参照国际上同行业公司人工成本核算方式,中高端人才访寻、招聘流程外包的业务人员的人工成本,应该算作销售费用,而不算做营业成本。
  于是,在这样的会计处理之下,我们看到的中高端人才访寻、招聘流程外包的毛利率水平均在95%以上,甚至都高达99%、100%。
  这也太逆天了!
  但是,不知道出于什么原因,科锐在2017年4月最新提交的招股说明书中,对中高端人才访寻、招聘流程外包的业务人员的人工成本的核算方法进行了调整,从而导致毛       利率下滑至40%左右。
     
  我们无法评论哪种核算方法更合理,但我们从中可以总结出一个结论:
  企业的财务数据,往往反映了一个行业的特征。正如猎头行业的特殊性,让人工成本的核算存在一定的变化空间。
  7)看点七:以人为本的朝阳行业——人力资源服务业
  人力资源服务行业,八九十年代开始兴起,目前正处于快速发展时期,属于朝阳行业。
  据人社部主管的《中国组织人事报》,2015年,我国的人力资源市场规模为9,680亿元,同比增20.13%。
  若在2020年达到2万亿元的目标,年复合增长率将达到15.61%以上,人力资源服务业的发展前景非常乐观。
  很显然,人力资源服务业,是一个轻资产、人力资本密集型行业,最重要的资源为“人”。
  这里的“人”,不仅是指招聘顾问人才资源,还是指候选人才资源。两者都很稀缺。
  从招聘顾问的规模上看,截至2015年底,我国共设立各类人力资源服务机构2.71万家,从业人员45.1万人,平均每个机构仅有16个从业人员,从业人员稀缺。
  从候选人才的规模上看,根据《国家中长期人才发展规划纲要(2010-2020年)》,2015年,我国的人才资源总量为1.56亿人,人才资源紧缺。
  8)看点八:高端猎头行业——五大国际猎头遥不可及,剩下的就是互撕大战
  虽然,科锐国际业务中,灵活用工的比例最大,高端猎头的业务并不突出。但由于目前登陆A股的本土猎头还没有,所以有必要把高端猎头行业单独拎出来聊一聊。
  先来看看高端猎头行业的产业链:【3】
      
  2016年,我国高端猎头行业的市场规模为65.1亿,增速保持在20%上下。
      
  猎头为企业服务,企业的经营状况影响到猎头行业的规模收入。因而,猎头行业受宏观经济的影响,具有很明显的周期性。
  并且,区域经济发达程度也影响猎头行业的分布,一二线城市的行业集中度最高。
  目前,国内基本形成了猎头行业的三大梯队。【1】
  第一梯队:五大国际猎头。专作C level等高端人才职位。代表公司为五大国际猎头,如光辉国际、海德思哲、史宾沙、亿康先达、罗盛咨询。特点是高逼格,收费高。
  第二梯队:本土或者外资猎头中的佼佼者。如科锐、泰来、伯乐、瀚纳仕、米高蒲志等。主要做中高层职位,兼做高端职位。特点是顾问人数多,反应快。
  第三梯队:中小规模猎头。客户主要集中在中小型企业,数量多,规模小,缺乏规范性。收入规模小,顾问人数少。
      
  这里,要提醒大家,第一梯队的五大巨头,等级和逼格都太高,其收费方式与第二三梯队的猎头的收费方式不同,并且定位也不同,后面我们就不对比了。
  (五大巨头的收费方式为预收费,即客户与之签合同后,分期付款;而其他家则采取结果付费,即只有在候选人推送成功后,再按照候选人年薪的20%-25%比例一次性         收取。)
  在第二梯队中,伯乐与科锐成立时间最久,经验最丰富,进入时间长达20年。我们以伯乐为例,对比分析一下。
  ——从2015年营收上看,科锐的营收超过伯乐。
  ——从企业服务能力排名上看,科锐的分公司数量是伯乐的4倍,顾问人数是伯乐的5倍,顾问年产值却不及伯乐。
  ——从品牌上看,伯乐服务的客户1.6万多家,重复客户比率44%,面试率高达70%。
  这还只是伯乐一家,其他的竞争对手实力也很强劲,像米高蒲志、外企德科,个顶个都是牛逼哄哄的。
  科锐面临的竞争格局很惨烈啊!
  虽然,科锐的客户名单里,不乏有联想、霍尼韦尔、苹果、赛诺菲、强生、华为等牛逼企业,但在竞争激烈的猎头行业,稍不留神,估计就被吞了。
  科锐就先发制人,使用并购招式,收购了北京欧格林、秦皇岛速聘、安拓咨询(英国知名猎头公司,科锐收购股权51%)、北京联聘、亦庄人力、Capstone等,实现了          快速扩张。
  外延式增长,是最快积累客户资源,占领市场的策略。
  9)中介机构
  保荐机构:中信建投证券股份有限公司
  审计机构:信永中和会计师事务所
  律师机构:北京市金杜律师事务所
  评估机构:中联资产评估集团有限公司
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  PS:
  在普通人眼中,“挖墙脚”的猎头行业,颇为高端和神秘。
  科锐作为本土猎头的龙头,曾于2008年谋求海外上市,并搭建了VIE红筹架构(引入经纬中国I的400万A轮融资)。
  听起来还是那么回事,可是由于业绩承诺未兑现,对赌条款被迫执行。原先的境外上市梦,也渐行渐远,直到2013年,VIE架构拆除后,彻底破灭。
  造化弄人呐,辗转了这么久,最终还是乖乖排队创业板了。
  此次,拟募集资金3.9亿,其中3.4亿用于业务体系扩建,包括为猎头业务新增从业员工,扩租办公场地等,为招聘流程外包招聘从业人员,为灵活用工建立销售团队等。
  轻资产属性,需要上市融资减轻流动资金压力。
  同时,并购能快速扩大公司经营规模和地域,也是猎头行业较为常见的现象。【2】
  在收了好几家同行业的公司以后,科锐国际此次争取上市,打的是什么牌,这个老司机下一步棋怎么走,大家伙怎么看?欢迎在下方留言讨论。
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  本文写作参考以下材料,特此鸣谢:
  【1】中国本土猎头三大阵营,负压突围,和讯网,2015-09-06
  【2】科锐国际冲击“猎头第一股” “卖人”有多赚钱?,新京报,2015-11-30
  【3】中国高端猎头行业研究报告,艾瑞咨询,2016-12-26
  (本文来源:并购优塾)